“融创收购佳兆业存变数 资本并购为何难？”

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经过记者顾家彦从广州出发

郭英成的回归不仅让佳兆业员工和债权人感到意外，也让正在努力攫取佳兆业的融创中国感到意外。 郭氏家族掌握佳兆业，意味着融和完成佳兆业收购要约的难度非常大。

知名投资者蔡洪平去年在《每日经济信息》记者采访中表示，由于房地产企业股价低迷，资本收购有可能取代早先流传的土地开发，成为大型房企新的快速发展路径。 但摆在眼前的是，即使是最擅长并购的融创，迄今为止在资本市场上的并购活动中还没有成功案例的背景是什么？

上海项目的收购也有变量

《每日经济信息》记者观察到，尽管中国于2月6日晚发布公告，但企业仍于1月30日以45.52亿港元的总额从郭氏家族手中收购了佳兆业49.25%的股份。 但是，根据双方达成的协议，此次股权分置应以不履行债务经债权人同意或免除、抛售股权不违反现有债务条款、现有纠纷均需和解及其他方式处理、佳兆业部分地区非正常经营状态融和的方式处理

目前，对中国董事长孙宏斌来说，佳兆业能否成功完成位于上海的4个项目，已成为目前最为仓促的事件。 根据佳兆业和融创中国2月1日发布的联合公告，融创以23.75亿元(人民币，下同)的价格收购佳兆业的上海荣湾、青湾、胜湾、城湾4个项目，如果此次交易完成，融创中国将在上海拥有35万平方米以上建筑面积的土地。

但佳兆业2月9日发布的公告显示，持有51%权益的上海胜湾兆业房地产有限企业接到法院裁决书，企业被债权人冻结，银行存款余额近12.5亿元，应计利息支付。 理由是上海胜湾违反了与债权人之间签订的贷款合同。 由于取得债权人同意是项目成功出售的前提条件，原定于2月24日向佳兆业股东发送的交易资料被延期至5月31日，上述交易被延期。

此外，根据双方制定的协议，佳兆业有权在合同签订12个月内赎回这笔交易，其代价将额外支付10%的金额，这就加剧了融创能否顺利拿下佳兆业上海项目的不明朗因素。

市场化环境的缺乏是主要原因

对融和而言，并购是企业快速扩张版图的重要手段之一。 根据克瑞的统计数据，从近三年新的土地储备情况来看，大部分土地储备通过收购获得，年收购总建筑面积达66%，年和年分别占26%和18%。 但是，无论此前收购绿城股份成功还是现在可能失去佳兆业，孙宏斌在资本层面的收购之路都不平坦。

新城控股集团高级副总裁欧阳捷对记者表示，资本并购在国外是普遍的公司行为，但在国内特别是房地产领域极为罕见，最主要的原因是缺乏明确市场化的商业环境。

“在某个资本收购项目中，收购方最担心的不是公司到底有多少债务，而是能否清楚地看到这些债务。 ”欧阳捷对记者表示，事实上，国内许多公司的实际情况尚不清楚，其背后可能隐藏着大量的债务，通过专业的尽职调查也看不到。 并购佳兆业面临的最大障碍之一是后者的隐性债务比前期披露的还要严重，这些债权人的背景极其庞杂，整个并购都陷入了债务重组谈判的泥潭。 现阶段，我国公司诚信体系的建立、新闻披露等环节仍有较大的提高空之间。

此外，香港粤海证券投资银行董事黄立冲认为，由于房地产领域经常混杂着许多纷繁复杂的政商关系，行政干预对公司经营产生不可估算的影响，导致资本收购的项目往往隐含着不可预见的风险。 因此，许多房企倾向于在公开市场拥有土地进行运营，资金价格更高，但安全度也更高。