“益佰制药溢价56倍购微利资产 盈利预测“放卫星””

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经过记者李智曾剑

面对瞬息万变的市场，大部分企业在扩张过程中都很小心翼翼，偶尔发财的人，往往很容易就能吸引各方面的目光。 另一方面，益佰制药( 600594，收盘价31.39元) )豪投5亿元，宣布收购净资产888万元。 在去年利润跨越400万门槛的贵州百祥制药的时候，不仅引人注目，而且56倍溢价收购背后的疑惑也在加剧。 与各种风险相比，益百制药为什么主张收购目前业绩不佳的百祥制药？

高级收购不是第一次了

今年3月，益佰制药计划通过全资子公司贵州苗医药实业，收购宏海控股集团持有贵州百祥制药100%的股份。 当时只是收购意向，没有公开百祥制药的财务状况、收购价格等重要新闻。 但是，益百制药从未将诚意黄金2亿5000万元重复交付至双方共同指定的银行账户，由此引发了百祥制药的热潮。

由于诚意黄金达到2亿5000万元，当时许多业内人士推测，与此次收购相关的金额可能不高。 果然，根据6月14日晚间的公告，益百制药以5亿元收购贵州百祥制药的所有权。 这个价格基于判断机构明确百祥制药股东的所有权权益(截至年12月31日( 50757.75万元)，该判断结果为百祥制药账面净资产888.49万元，增值49869.26万元，增值率5612.81% )

一位业内人士表示，医药市场上“高溢价”收购的例子比比皆是，但益佰制药的这56倍溢价收购仍可“群雄称雄”。

《每日经济信息》记者调查了近年来备受瞩目的部分制药企业收购案例。 年~年，红日药业分两次收购康仁堂63.75%的股份，成交价分别达到净资产溢价的5.65倍和6.99倍。 年，上海医药出资35.69亿元收购中国医药股份100%，溢价2.7倍。 同年，太安堂以1.36亿元收购杉原投资100%的股权，溢价5.56倍。 年，舒泰神耗资4500万元收购处于研发阶段的诺维坎医药科技，支付26倍的溢价； 同年，仁和药业出资2.88亿元收购樟树制药和药都药业100%的股份，溢价分别约为1.8倍和1.4倍。 今年1月，华润三九宣布以5.83亿元收购天和药业，支付1.36倍的溢价。 今年5月，进军中药饮片的香雪制药计划以4亿4800万元收购上海股份70%，溢价超过5倍。

事实上，益百制药迄今为止一直以高溢价收购医药公司，引起市场的关注。 年6月，企业完全子公司益佚以5600万元的转让价款，受让青岛爱德华兹和爱德华兹持有的爱德华兹药业合计80%的股权，收购了24倍的溢价。

百祥制药的业绩平平

针对这56倍溢价的收购，益佞制药在收购公告中表示，百祥制药的主要产品是肿瘤类药物、妇科类药物、男科类药物、乳腺疾病类药物，可以扩大企业的药品销售行业，丰富现有的产品线。 利用基层医疗市场上企业营销互联网的基础和企业品牌的特点，依托《国家基本药物目录》中女性炎消胶囊独家销售的品种特点，迅速逼近基层药物市场。

另外，百祥制药主要产品20多个，其中9个国家的医疗保险产品、1个国家的基础药物产品； 独特产品4个，独特剂型3个。

从上述介绍来看，百祥制药确实有很多亮点，但《每日经济信息》记者观察到，最能直观反映企业状况的业绩数据，与想象中明显不同。 2009年至2009年4年，百祥制药分别实现收入4250.35万元、6871.54万元、1亿元、1.81亿元，同期净利润分别为612.2万元、-2555.32万元、92.69万元、401.62万元

百祥制药的营业收入稳步上升，但盈利能力相对滞后。 从过去4年的整体经营数据来看，百祥制药还整体处于赤字状态。 特别是今年1月至3月，百祥制药的营业收入和净利润分别为3164.31万元和124.90万元，与过去相比没有多大好转。

在这种背景下，益佰制药希望取出5亿元用于并购，并未禁止各方担心这一溢价56倍的并购行为所包含的风险。

急剧增加的收入预测

《每日经济信息》记者在判断机构印发的《百祥制药收益法判断汇总表》中观察到，百祥制药的美好未来，从年到年的6年间，净利润将从3391.31万元上升到8852.1万元。

事实上，百祥制药今年1~3月的净利润为124.9万元，与全年3391.31万元的预测值相差甚远，业绩预测的准确性想必令人不安。

带着疑问，《每日经济信息》记者和益佰制药进行了信息表达。 针对百祥制药目前的利润状况与预测值的差异，企业证代曾宪体表示，这个问题目前难以回答。 他表示，益佗制药收购企业时，通常重视其产品的竞争性。 由于各种原因，一些公司的历史盈利能力可能不好，但百祥制药有一些独家产品，与企业的核心竞争力相匹配。 并且指出，目前难以批准、有竞争力的产品少，公司自行开发不仅费时费力，还面临失败的风险，但现有的产品竞争力可见一斑。

那么，判断机构基于什么样的信心，预测企业从今年开始业绩会爆炸性增长呢？ 事实上，判断机构只是表明百祥制药这几年处于高速发展阶段，从公司性质、投资计划和快速发展计划出发，每年进行扩大生产改造，主要是在南明区龙洞堡食轻工业园内年产7亿粒妇炎消胶囊和5亿粒岩鹿乳康片的完整分装和包装设备生产线

正如判断机构所说，百祥制药业绩增长的主要原因是目前正在进行的扩产改造，但这部分建设项目的资金由谁承担？ 曾宪体对此的回应是“新股东负担”。 也就是说，益佰制药除了花5亿元收购百祥制药外，还可能需要另出钱建设项目。 只有这些项目建设顺利，才能达到判断机构预测的利润水平。

此外，在多项重大收购中，资产卖方承诺相关业绩，未能实现将给予补偿，但此次收购未出现类似条款。 益佗制药表示，此次收购并非重大资产重组，客户没有业绩承诺义务。